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事件：公司公告25年中报，25H1营收104.53亿同比+25.63%，归母净利润13.60亿同比+37.75%，扣非归母净利12.65亿同比+39.98%，毛利率26.28%同比+0.09pct，净利率13.02%同比+1.16pct。    Q2营收利润变调高，均超阛阓预期。PCB业务多范畴增长，产能哄骗与戒指提高。封装基板业务稳步增长，高端居品技艺冲破。25H2及中长期瞻望：公司AI算力客户及产能持续加快导入和彭胀，居品结构不竭优化，有望掀开新的功绩增漫空间。

Q2营收利润变调高，均超阛阓预期。2025H1公司精确把捏AI算力升级、存储阛阓回顺心汽车电动智能化三大增长机遇，杀青营收104.5亿元同比+25.6%，其中Q2营收56.7亿元同比+30.1%环比+18.6%，归母净利润8.7亿同比+42.9%环比+76.7%，扣非归母净利7.8亿同比+37.2%环比+60.8%，功绩发扬超阛阓预期，单季度盈利范畴冲破历史峰值。在运营责罚方面，公司针对性开展原材料哄骗率提高、能源责罚优化及国际产能建造，Q2举座时间用度率同比-0.41pct至11.98%。受益于资本管控及居品结构优化，Q2毛利率达27.59%，同比+0.47pct；净利率为15.33%，同比+1.38pct。

业务结构：1）PCB业务：收入62.7亿同比+29.2%，占总收入60.0%，毛利率34.42%同比+3.05pct。在通讯范畴，受益于400G及以上高速交换机、光模块居品需求权贵增长，公司有线通讯居品订单范畴同比彰着提高，运转居品结构优化，业务占比不到40%。在数据中心范畴，AI劳动器加快卡等居品需求开释，推动干系订单同比得回权贵增长，成为PCB业务中枢增长能源，占比提高较快至25%以上。在汽车电子范畴，新能源汽车销量同比增长34.5%带动ADAS等高端居品需求，汽车范畴订单保持快速增长态势。2）载板业务：收入17.4亿同比+9.0%，占总收入16.6%，毛利率15.2%同比-10.3pct，尽管存储阛阓需求回暖带动订单增长，但受广州新工场产能爬坡阶段资本加多及金盐等原材料加价影响，毛利率承压。BT类封装基板业务中，存储类居品依托新一代高端DRAM形貌量产导入，客户需求攀升权贵；处理器芯片类居品杀青FC-CSP工艺技艺才智提高，阛阓竞争力增强；RF射频类居品完成指标居品褂讪批量分娩，新客户导入有序鞭策。ABF类（FC-BGA）封装基板业务中，广州工场已具备20层及以下居品批量分娩才智，22~26层居品技艺研发与打样如期鞭策，初步完成技艺才智冲破。新形貌方面，广州封装基板形貌仍处产能爬坡阶段，客户认证周期较长对产能哄骗率形成一定制约。3）电子装联业务：收入14.8亿同比+22.1%，占总收入14.1%，毛利率15.0%同比+0.3pct。公司充分把捏数据中心及汽车电子范畴的需求增长契机，推动营收增长。

25H2及中长期瞻望：公司AI算力客户及产能持续加快导入和彭胀，居品结构不竭优化，有望掀开新的功绩增漫空间。短期来看，公司PCB产能哄骗率保持相对高位，AI算力干系产能急切，新订单的交货周期大幅延伸；载板订单因AI需求以及下搭客户顾忌原材料供给急切加急备货保持在相配满的状况，订单已接到了26年。鄙人游需求蓬勃、产能供给急切的配景下，公司在新形貌建造方面，泰国工场及南通四期形貌基础工程建造积极鞭策，同期积极鞭策增添瓶颈工序开辟、技改升级等景色扶植翌日产能彭胀。中长期看，公司在国际算力以及国产算力供应链体系中均具备较强的技艺实力、丰富的高阶PCB量产考验以及客户卡位，产能翌日也将进一步加大彭胀力度，AI算力业务占比有望持续提高，推动新一轮的功绩高速增长。

**“**”投资评级。洽商到公司Q2功绩超预期，且公司国际多个算力客户开拓进展超预期，在国内算力客户卡位靠前，同期积极鞭策AI PCB产能彭胀，故地们进一步上修25-27年营收预测为**/**/**亿元，归母净利润为**/**/**亿元，对应EPS为**/**/**元，对应刻下股价PE为**/**/**倍。咱们看好公司在算力板范畴的居品技艺以及中枢客户卡位，同期积极在国内及国际推广AI干系高端PCB产能，掀开中长线成漫空间，**“**”投资评级。

风险教导：同业竞争加重、算力客户开拓及订单导入不足预期，产能彭胀不足预期。

团队先容

鄢凡：北京大学信息责罚、经济学双学士，光华责罚学院硕士，17年证券从业考验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组旁边。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、王虹宇、赵琳、照管助理（王焱仟）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新金钱》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级界说

股票评级

以论说日起6个月内，公司股价相对同期阛阓基准（沪深300指数）的发扬为程序：

    蛮横推选：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    规避：公司股价发扬弱于基准指数5%以上

行业评级

以论说日起6个月内，行业指数联系于同期阛阓基准（沪深300指数）的发扬为程序：

    推选：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面褂讪，行业指数随从基准指数

    规避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

紧要声明

卓越教导

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