着手：教授基金

　　外需承压加快内需转型，新内行化滋长新动能

　　01

　　权利市场六月回来

　　市场在4月的关税颤动后握续成立，6月延续颤动上行走势。国内宏不雅经济数据出现波动，PMI走弱，PPI同比跌幅扩大，在国补和平台外卖补贴下，社零花费略超预期但伴跟着价钱下落，也给CPI带来一定的下行压力。国际方面，中好意思元首通话后伦敦会谈带来了阶段性的商业协定，一定进度上幸免了极点情况的出现，但跟着特朗普政府关税战术90天暂脱期左近收尾，内行商业依然存在较大的不笃定性。

　　02

　　权利市场七月预测

　　上世纪80年代启动，好意思国与内行其他国度的经济交互主要推崇为“好意思国握续的商业逆差+其他国度赚取好意思元后购买好意思国钞票”，这一模式现已际遇较为严重的挑战，高额赤字驱动经济呈弗成握续趋势，行为第二任期的特朗普，上台之后推出的一系列战术齐指向好意思国优先。跟着关税暂脱期左近收尾，后续可能会达成一系列商业协定，举座商业的阻力有所加多。中国履历过上一轮商业战，这一次不管政府照旧企业齐早有准备，相较于2018年，现在好多科技产业完结了较为进步式的发展。短期而言，国内经济的增长依然需要外需的因循，北好意思市场现在仍然是最大的内行调节大市场，内行商业与北好意思需求存在较为深度的绑定；中遥远而言，国内经济进一步发展必须依赖于弘远的内需调节大市场。自旧年以来，战术对内需的疼爱亦日渐加多，咱们对经济的韧性有信心。

　　年头DeepSeek的出现深度提振了中国科技界的信心，也同步映射在成本市场的信心上，但由于H20的禁令，加上国内toC付费以及toB软件产业的生态现在仍需成永劫辰，AI的发展在成本市场也有所反映。咱们关于国内AI的发展依然很有信心，AI关连东谈主才的聚拢加上磋市集景愚弄放大的智商或将促进中国头部大厂在AI-agent发展的阶段愈加熟练。改进药领域，本年以来也出现了一些量级较大的BD式样，生物制药领域的工程师红利正在冉冉滚动成内行MNC抢购的中国分子超市，优质改进药企业或将迎来价值重估。

　　近两年来，咱们看到TikTok、Temu在内行广受接待，Oracle的CEO在近期财报会议上称TikTok、Temu为next-generation company；前锋潮玩LABUBU在本年上半年完结了内行爆火出圈，在一定进度上成为了内行化的商品。这些企业的背后有个共同的特质，其背后的年青一代企业家不仅具备一定的内行视线，更是充满了自信。固然内卷仍是常态，但咱们看到在中国制造内行输出的同期，中国科技、中国文化的内行化征途仍是启动。

　　战术托底宏不雅，结构性的亮点在于合乎期间发展趋势、合乎年青一代审好意思、具备品牌（文化）内行化输出智商的企业。咱们会赓续以受托东谈主背负为己任，基于产业视角寻找合乎期间布景的具备可握续竞争上风的优质企业，力图为握有东谈主创造可握续的禀报。

　　供给压力回落，战术预期升温

　　03

　　债券市场六月回来

　　6月份，资金面看守宽松神情。月初，资金价钱季节性回落，央行看守净回笼节拍。存单市场受到天量到期影响， 1年期国股存单刊行价钱看守1.7%隔邻。中旬，资金价钱趋于宽松，DR007价钱看守1.5%核心窄幅波动，存单利率冉冉下行，1年期国股存单刊行价钱冉冉下行至1.64%。下旬，受半年末季节性影响，跨月资金价钱小幅走高，但市场预期举座牢固，存单市场利率延续下行趋势，全月1年期限存单收益率下行约7BP至1.63%。

　　现券市场方面，收益率举座下行趋势，短债推崇略好于长债，但收益率弧线仍较为平坦，期限利差处于历史相对低位。本月大行二级市场握续买入短期限债券，进步市场对央行重启购债的预期，带动现券市场情谊向好。30年期限国债收益率下行3BP，10年期国债收益率下行3BP，1年期国债收益率下行12BP。

　　04

　　债券市场七月预测

　　预测后期，流动性宽松一致预期下，短债抢跑市场较为领悟。刻下1年期限国债同公开市场逆回购利率倒挂，现在资金利率水平下，短债赓续下行空间受限。若后期央行公开市场重启国债买卖，或对短债市场中性偏利多，但谈判到机构抢跑，对市场冲击或低于旧年四季度水平。战术层面，提出柔软7月政事局会议。谈判到上半年经济推崇较为牢固，市场对总量战术预期相对偏弱。

　　数据着手：Wind，罢休2025.06.30。

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背负剪辑：石秀珍 SF183