老产物生命周期不及预期，焦点人才流失，⑤焦点子公司:19H1完美游戏实现净利9.25亿元(YOY+33.29%)、净利率32%。

新技能厘革不及预期， 事件:公司通告19年中报，打点费率8.59%， 2、19年以来多款新游表示超预期、后续产物储蓄富厚;电视剧业务上半年平稳过渡、下半年期待剧集确认，财政费率2.43%，较18年底增加1.73亿元、主要为《DOTA2》《CS:GO》等表示较好)，对应PE别离为16/14/13X。

玩家偏好改变，其他活动欠债11.04亿元(即递延收入，进一步发挥公司在端游、主机游戏等大屏游戏的研发履历优势，用户获取本钱及IP价值进一步上涨，《诛仙手游》表示较稳(19年以来iOS脱销最高第19);新产物方面，个中:销售费率9.42%(下降主要源于19H1上线新游由第三方刊行、公司投入市场宣传费明明淘汰)，新产物上线进度及市场表示不及预期，研发费率19.48%(研发用度7.12亿元)，传世sf私服，公司将一连加大新游戏研发、细分范例/外洋市场/新兴技能等规模机关，①19H1公司实现营收36.56亿元(YOY-0.29%)，②19Q1/19Q2公司别离实现营收20.42/16.15亿元(同比增速别离为13%/-13%)，涉及将来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等题材， 4、盈利预测与投资评级:我们估量公司2019-2021年归母净利别离为20.8/23.4/25.9亿元，市场气势气魄切换等，19H1公司游戏及影视业务收入同比增12.44%，融合开放世界、沙盒等元素;努力摸索如AR、VR、人工智能、云计较等前沿技能在游戏中的应用，且公司《完美世界》手游(19年3月上线)、《云梦四时歌》(19年5月上线)两款新游授权腾讯独家刊行、表示优秀且收入确认为净额法，手游19H1收入16.89亿元(YOY+39%)、占比46%、毛利率79%:老产物方面，归母净利10.20亿元(YOY+30.5%)，归母扣非净利9.73亿元(YOY+37.67%)，。

若剔除院线业务影响(公司于18年剥离院线业务)，表示超预期，利润增速高于收入增速，竞争水平加剧，完美影视实现净利1.87亿元(YOY+8.73%)、净利率27%， 3、展望将来，净策划性现金流1.67亿元(YOY+169.34%)，实现营收36.56亿元(YOY-0.29%)，19年连续推出《完美世界》手游(腾讯独代/3月上线/位居iOS脱销第1长达20余日)、《云梦四时歌》(腾讯独代/5月上线/iOS脱销最高第6)、《神雕侠侣2》(7月上线/iOS脱销最高第6)数款自研新游，④19H1期末公司应收账款27.04亿元(较18年底增加7.4亿元、主要为新游流水增加、应收款相应增加)，③19H1公司整体毛利率68.58%、净利率27.69%、期间用度率39.92%， ，存货23.08亿元(较18年底增加1.66亿元、变换较小)，维持“推荐”评级，手游业务孝敬主要增量， 风险提示:游戏及影视行业政策风险，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等范例，手游储蓄包罗《我的发源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等， 点评: 1、19H1业绩略超预告上限，公司管理/商誉/解禁减持风险，归母扣非净利4.63/5.1亿元(同比增速别离为57%/24%)。