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　　开端：圭臬交易

　　文 | 张佳儒

　　净利润连亏5年半，年内股价却献技“逆袭行情”，最上升幅超700%，还刷新历史新高，总市值一度突破300亿元。这么的表象，发生在医药上市公司舒泰神身上。

　　9月9日晚间，功绩承压的舒泰神线路定增预案，拟募资不向上12.53亿元。这一预案是其上市以来推出的最大边界融资筹商，募资将主要投向调动药物研发技俩。

　　回溯历史，自2020年起，舒泰神便初始加大调动药研发参预，但戒指面前，尚未有新的调动药产物上市，公司还砍掉多条调动药产物线。

　　而研发的高参预，访佛中枢产物发扬受挫，恰是舒泰神自2020年起堕入抓续耗费的关键原因。其中，2025年上半年，舒泰神营收下滑31.14%，利润耗费扩大超600%。

　　在耗费周期内，舒泰神曾先后推出过3次定增筹商，最终均以失败告终。如今，功绩承压的舒泰神再度抛出上市以来边界最大的定增决策，公司的“底气”究竟是什么？

　　中枢产物承压，

　　调动药研发受困，舒泰神陷耗费逆境

　　线路定增预案前，舒泰神交出一份营收净利双降的半年报。

　　2025年上半年，舒泰神达成营业收入1.26亿元，同比着落31.14%；归母净利润耗费2463.56万元，较上年同时耗费的342.30万元，耗费大幅增长。

　　从时期线来看，这并非舒泰神短期濒临的功绩逆境。自2020岁首始，舒泰神仍是连亏5年半，这背后有若何的故事？

　　2011年，舒泰神在创业板上市，产物结构较为单一。曩昔，舒泰神鼠神经滋长因子（苏肽生）孝敬了近9成的营收，另一产物舒泰清孝敬10%傍边的营收。

　　凭借两大中枢产物，舒泰神2016年营收曾破14亿元，归母净利润达2.57亿，2017年归母净利润增长至2.63亿元。巅峰事后，舒泰神营收净利下滑，但保抓盈利气象。

　　2019年是舒泰神发展的调动点。这一年，苏肽生被退换出洋家医保目次，这奏凯影响了产物的市集销售，曩昔苏肽生销售收入为3.43亿元，同比着落37.22%。

　　中枢产物销售的下滑，传导至公司举座功绩。2019年，舒泰神营收6.61亿元，同比下滑17.94%，归母净利润2729.94万元，同比着落79.64%。

　　进入2020 年，调出医保目次的影响抓续发酵，舒泰神的苏肽生营收仅1.34亿元，同比着落60.75%。这一年，舒泰神营收进一步下滑至4.25亿元，归母净利润耗费1.33亿元，创下上市后初次耗费。

　　面对功绩压力，舒泰神2020岁首始加大调动药研发参预，试图通落后间突破突歇业物依赖。那一年，公司研发参预2.50亿元，占营业收入的58.85%，同比增长50.95%。

　　2021年至2024年，舒泰神研发用度分袂为3.63亿元、3.63亿元、4.12亿元、1.07亿元，占营收的比例分袂为62.16%、66.12%、113.19%、32.92%。不菲的研发成本进一步加重了耗费压力。

　　然而，多数研发参预下，舒泰神的调动药研发之路崎岖。

　　比如，两大略点领域调动药研发接踵折戟。2023年12月，舒泰神晓谕阻隔STSG-0002打针液临床磨真金不怕火及后续树立。该药物于2019年9月获临床磨真金不怕火批件，恰当症为慢性乙型肝炎，累计研发参预1.50亿元。

　　到了2024年3月，舒泰神公告阻隔BDB-001打针液、STSA-1002打针液、STSA1005打针液、STSA-1002和STSA-1005都集用药技俩在 COVID-19（新式冠状病毒肺炎）恰当症方针的临床征询使命。舒泰神在COVID-19恰当症方针研发参预合计3.83亿元。

　　更关键的是，戒指2025年上半年，舒泰神仍未有全新调动药上市音信。近几年财报流露，公司面前在售产物仍以苏肽生、舒泰清为主，2025 年上半年，两大中枢产物分袂达成销售收入7432万元、4169 万元，占营收比例达59.17%、33.19%。

　　2024年报中，舒泰神除了两大中枢产物，还线路了阿司匹林肠溶片等化学药品在售，但该产物早在2020年就已列入财报，并非新增上市品种。

　　除了功绩耗费、研发受挫，舒泰神过往的定增筹商也濒临穷苦，进一步加重了公司的资金与发展压力。

　　5年3次定增失败，

　　再推12.53亿定增“底气”何来？

　　为了撑抓调动药研发，舒泰神曾发起屡次定增，但均以失败告终。如今，舒泰神发起更大边界的定增募资筹商，“底气”是什么？

　　回溯舒泰神的定增进程，2020年4月，舒泰神公告拟定增募资10.8亿元，其中3.24亿元参预调动药物研发技俩。这一募资筹商最终于2022年2月告吹。

　　2022年9月，舒泰神转而晓谕以粗拙才调定增，拟募资3亿元且一齐参预调动药物研发，然而仅过3个月便阻隔定增筹商。曩昔12月22日，舒泰神火速重启定增，晓谕募资5.8亿元，募资用途仍为调动药物研发技俩。2024年1月，舒泰神阻隔定增筹商。

　　关于阻隔原因，舒泰神提到了老本市集环境、融资时机等身分变化，公司发展盘算有退换等等。

　　纵不雅几次定增，舒泰神募资边界前后变化突兀，比如2022年9月筹商募资3亿元，快速重启的新决策，金额骤增至5.8亿元。有不雅点以为，这种募资盘算穷乏连贯性，容易激发投资者对公司资金需求评估严谨性的质疑，影响投资者对决策的信心。

　　此外，舒泰神拟募投技俩变动较大，且项诡计安靖性也受到柔和，其中，此前定增预案中针对乙肝、COVID-19的药物研发技俩后续均已阻隔，进一步加重了市集对其技俩盘算才调的担忧。

　　如今，舒泰神推出上市后最大边界融资筹商，拟定增12.53亿元，其中8.83亿元用于调动药物研发技俩，3.7亿用于补充流动资金。

　　从募投技俩来看，调动药物研发技俩共有4个，既有继续此前盘算的中枢技俩，也有新增的募投方针：其中，BDB-001打针液（ANCA 关系性血管炎和中重度化脓性汗腺炎恰当症）、STSA-1002打针液（急性呼吸困窘玄虚征恰当症）均曾出面前此前的定增预案中。

　　而STSP-0902 打针液（用于救济少弱精子症）和 STSP-0902 滴眼液（用于救济神经养分性角膜炎）技俩，则是初次纳入定增募投范围。

　　在几大募投技俩中，BDB-001无疑是舒泰神这次定增的中枢“底气”。证实公司公告，BDB-001 打针液是针对C5a靶点的国内首个、最早进入临床征询的调动药物。BDB-001 在舒泰神系数处于临床阶段的技俩中，上市进程最为靠前。

　　BDB-001 已获国度药监局药审中心纳入突破性救济品种。按关系计谋，该类药物可获监管资源优先换取支抓，央求上市时若合适条目，还能提附条目批准及优先审评审批央求，加快上市进程。

　　从具体研发进展来看，BDB-001已获取II期临床征询归来报告，并已详情III期临床磨真金不怕火决策。按照行业的纪律，往交往说，药物完成III期临床磨真金不怕火，并考据了安全性和有用性后，就不错提交新药上市央求。

　　除BDB-001外，STSA-1002 打针液（急性呼吸困窘玄虚征恰当症）已获取 II 期临床征询归来报告，研发进程相对靠前；新增的 STSP-0902 打针液和 STSP-0902 滴眼液技俩，也已分袂进入Ib 期和 II 期临床磨真金不怕火。

　　值得瞩目的是，本次定增与此前定增比较，属于股价高位的增发。2020年至 2022年推出前三次定增预案时，舒泰神期间均价仅16.01元。

　　2025年以来，舒泰神股价发扬强势，年内最上升幅超 700%，还创下 66.66 元的历史高价，总市值一度突破300亿元。9月12日收盘，舒泰神股价报40.46元，总市值193.3亿元。

　　股价高位定增，潜在投资者会对定增订价的合感性建议更高要求，会更严慎地评估“折价空间”与“技俩风险”的匹配度，决策周期可能更长。

　　玄虚来看，三度定增折戟的过往，访佛五年半的抓续耗费、中枢产物承压与多年无新药上市的实践，让舒泰神这次12.53亿元定增更像是“济河焚州”。

　　这场定增的成败，不仅取决于BDB-001等中枢项诡计研发进程，更取决于潜在投资者对公司技俩履行力与风险管控才调的信任度。将来，舒泰神定增能否落地，公司凭借这次定增能否达成功绩逆袭，咱们将保抓柔和。

　

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背负裁剪：杨红卜